（来源：华泰证券对策探究）

上周港股延续修复，港股但驱动更多来自资金而非基础面。周观全球AI硬件系统性去杠杆下，港股韩国等周边市场杠杆ETF、周观AI硬件头寸的港股对冲平仓与跨市场再平衡，叠加纯多头的周观高低切换，促进南向延续高流入、港股外资转为净流入，周观情绪指数也有所回暖。港股此轮跨市场资金流曾使港股与其他市场呈现罕见负相关，周观但往后看，港股由于对冲性平仓或已行至半程，周观且沽空资金最初重新积往往，港股考虑到此后A股、周观韩股或逐渐确认底部，港股且港股情绪指数正在逐渐修复，资金驱动的反弹或在月度维度可持续，但首先期反转题关键素可能还是业绩期结束后基础面的修复成色。目前盈利预期上修动能虽边际回暖，但净宽度仍为负，“权重拉动、广度偏弱”意味择股题性优于Beta，我们提议以均衡配置处理：首先，低波红利仍是底仓，如银行；第二，中报或确认经营周期底部的部分消费品，如乳品、部分零售；第三，全球去杠杆与事件性扰动下资金面承压、但基础面景气仍上行且占优的品种，如晶圆代工、创新药，恐慌性下跌或创造吸筹机会。

基础面：预期上修边际回暖，非银领升，互联网企稳

截至7月17日，港股非金融彭博预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周上修0.5%、近1周+1.0%，上修动能边际回暖，但净宽度仍-6%，呈"权重拉动、广度偏弱"的特点。板块层面，非银大幅上修（近4周+3.2%、近1周+2.5%），净宽度升至+33%，权重与广度共振；汽车近4周+1.0%、净宽度由负转正（+9%），边际改进；互联网转为上修，但题集中在高权重股；创新药转为下修（近1周-0.6%），但净宽度收窄。行业层面，交运上修居首先，近4周+15.5%、近1周+10.4%；化工延续性最强，近4周+5.1%、净宽度+80%。有色边际企稳，近4周虽-3.7%但近1周转正（+0.5%）、净宽度改进。建材转弱，近4周-10%、近1周-10.1%，净宽度-43%。

资金面：南向资金延续高流入高效度，沽空资金最初积往往

外资部分，截至周三，EPFR口径下外资净流入港股2.1亿美元，转为净流入（前一周净流出3.2亿美元），其中主动外资净流出1.7亿美元，被动外资净流入3.8亿美元；沽空部分，最新一期港股沽空交易比例/持仓比率+0.9 pct/+0.03pct至14.4%/2.60%；南向部分，南向净流入港股370亿港币，较前一周净流入391亿港币略有收窄，延续高流入高效度，医药、商贸零售、传媒、有色金属、银行等板块流入排名靠前。

市场情绪：南向带动情绪回暖，外资在AI硬件走弱下同样回补港股

港股情绪指数最新读数27.8，较上周进一步回暖。归因来看，由于近两周南向大幅转为净买入且维持高位，南向净流入/买入强度回升至100/91，但AH溢价尚未明显显示情绪大幅回暖；期货升贴水/期权指标读数分别+14/10变动至28/14。港股情绪指数择时对策自去年9月发布至今，纯多头/多空对策年化超额收益10.1%/21.8%。

配置：十字路口渐近，以均衡配置处理

现时期港股的反弹题来自更多源于韩国等周边市场对杠杆ETF、AI硬件头寸的对冲平仓与跨市场再平衡，以及纯多头机构的高低切换，资金驱动强于基础面驱动。考虑到对冲性平仓或已行至半程，叠加港股中报季将至，我们提议以均衡配置三个方向以处理。首先，港股相对基础面不占优，中报季仍有压力，资金面扰动未消，因此，低波红利仍是底仓，如银行。第二，中报或确认经营周期底部的部分消费品，如乳品、部分零售等。第三，全球去杠杆与事件性扰动中资金面承压，但基础面景气仍上行且占优的品种，如晶圆代工、创新药等，恐慌性下跌或创造吸筹机会。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

市场谝

估值比较

港股盈利

港股资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所区别。

政策力度不及预期风险：若之后市场过热使得相关协助政策力度减弱，可能逆转目前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所区别。

研报《基础面能否支撑港股再平衡交易进阶》2026年7月19日

易峘，探究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕，探究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

孙瀚文，探究员 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

何康，PhD 探究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318

栾迪，关联人 SAC No. S0570124120013

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